شهد الذهب ارتفاعًا غير مسبوق في أسعاره في عام 2025 مسجلًا أعلى مستوياته على الاطلاق عند 3500 دولار للأونصة، مدفوعًا بمزيج من عدم الاستقرار الجيوسياسي والتحولات الهيكلية في استراتيجيات البنوك المركزية وتطور توقعات السياسة النقدية، ويتميز هذا الارتفاع عن سوابقه التاريخية من خلال الطلب المؤسسي المُستدام ومشاركة أوسع من المستثمرين وأنماط الاختراق الفني التي تُشير إلى زخم طويل الأجل، فيما يلي، نُحلل العوامل المُحركّة لهذه الحركة السوقية التاريخية وتداعياتها والمسار المُستقبلي لها، مع وصول الذهب إلى أسعار قياسية.
العوامل التي دفعت الذهب إلى أعلى مستوياته على الإطلاق
1 .التوترات التجارية وحروب الرسوم الجمركية
اشتدّت حدة النزاعات التجارية بين الولايات المتحدة والصين بشكل ملحوظ، مع الإعلان عن تعريفات جمركية جديدة في أوائل عام 2025، مما أدى إلى تأجيج حالة من عدم اليقين في السوق، ونتيجةً لذلك، أدى هذا التصعيد الدبلوماسي إلى هروب كبير لرؤوس الأموال نحو الذهب، حيث يسعى المستثمرون إلى الحماية من تقلبات أسواق العملات والأسهم، كما أدت السياسات الأمريكية الاستفزازية، بما في ذلك التهديدات المتعلقة بضم غرينلاند، إلى مزيد من زعزعة استقرار الأسواق العالمية، وعززت جاذبية الذهب كسلعة أزمات.
وأدت الصراعات المستمرة في أوروبا الشرقية وتصاعد القيود التجارية بين الولايات المتحدة والصين والتحولات السياسية في الاقتصادات الرئيسية، إلى تضخيم الطلب على تداول الذهب كملاذ آمن ليصل إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، من الجدير بالذكر أن تصاعد التعريفات الجمركية في ظل إدارة ترامب والشكوك التنظيمية المحيطة بسياسات الطاقة قد عززا دور الذهب كأداة تحوط ضد تقلبات الاقتصاد الكلي، وقد تعزز ارتباط سعر المعدن بمؤشرات التقلب (مثل مؤشر تقلب بورصة شيكاغو للخيارات) بنسبة 18% منذ بداية العام، مما يعكس مكانته المتجددة كأصل للأزمات.
2 .اتجاهات شراء البنوك المركزية
اشترت البنوك المركزية كمية قياسية من الذهب بلغت 1350 طنًا متريًا في عام 2024، مسجلةً بذلك العام الثامن على التوالي من صافي المشتريات، وقد سارعت الاقتصادات الناشئة وخاصة الصين والهند في تنويع استثماراتها بعيدًا عن الدولار الأمريكي، حيث نمت احتياطيات الصين من الذهب بنسبة 23% منذ عام 2023، ويُبرز هذا التحول الاستراتيجي تراجع الثقة في العملات الورقية ويتماشى مع اتجاهات نزع الدولرة الأوسع نطاقًا في تسويات التجارة العالمية.
ومن اللافت للنظر بشكل خاص التحول من البنوك المركزية الغربية إلى البنوك المركزية الشرقية كأكبر المشترين، وقد انضمت روسيا وتركيا وكازاخستان إلى الصين والهند فيما يُطلق عليه خبراء الصناعة “التراكم الاستراتيجي” بدلًا من التنويع التقليدي للاحتياطيات، وغالبًا ما تتم هذه المشتريات من خلال قنوات أقل شفافية، بما في ذلك المعاملات خارج البورصة التي تُقلل من تأثيرها على السوق.
وقد أدى تجميع الذهب المادي في خزائن الدول إلى خفض المعروض القابل للتداول بحرية بنسبة تُقدر بنحو 18%، مما أدى إلى ضيق هيكلي في الأسواق المؤسسية، تمتلك البنوك المركزية حاليًا ما يقارب 35000 طن من الذهب المُخزّن عالميًا، وهو ما يُمثّل أعلى نسبة من الذهب المُخزّن منذ سبعينيات القرن الماضي.
3 .بيئة أسعار الفائدة
على الرغم من الموقف المتشدد للبنك الاحتياطي الفيدرالي في أوائل عام 2025، لا تزال أسعار الفائدة الحقيقية سلبية (1.2-% اعتبارًا من أبريل 2025)، مما يُعزّز جاذبية الذهب كأصل غير مُدرّ للعائد، وقد ساهمت توقعات السوق بخفض أسعار الفائدة في أواخر عام 2024 مدفوعةً بتباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي واعتدال التضخم، في تعزيز ثقة المستثمرين، ومع ذلك، يُشير تحليل أسعار الذهب إلى ضعف العلاقة العكسية بين الذهب ومؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، مما يُشير إلى أن أساسيات الطلب تفوق الآن ديناميكيات العملات التقليدية.
أثبت انعكاس منحنى العائد أنه يُؤثّر إيجابيًا بشكل خاص على الذهب، حيث يسعى المستثمرون إلى الحماية من الضغوط المحتملة على النظام المالي، تاريخيًا، حقق الذهب عوائد متوسطة بلغت 22% في الأشهر الثمانية عشر التي تلت انعكاسات العائد المُستمرة، مُتفوّقًا على جميع فئات الأصول التقليدية تقريبًا خلال هذه الفترات.
تشير أسعار الفائدة الحقيقية المستقبلية (المحسوبة باستخدام توقعات التضخم المتعادل) إلى أن الظروف النقدية ستظل داعمة للذهب حتى عام 2027، حتى لو ظلت أسعار الفائدة الاسمية مرتفعة، وقد تم تعديل “السعر النهائي” المتوقع لدورة التشديد هذه باستمرار نحو الانخفاض، مما خلق بيئة مواتية للأصول غير المُدرة للعائد.
4 .ضعف الدولار
شهد الدولار الأمريكي تراجعًا ملحوظًا، حيث وصل إلى أدنى مستوياته في ثلاث سنوات تقريبًا مقابل العملات الرئيسية، مما جعل الذهب في متناول المشترين الدوليين، إضافةً إلى ذلك، أدى النهج الحذر الذي اتبعه البنك الاحتياطي الفيدرالي تجاه خفض أسعار الفائدة (على الرغم من التوقعات السابقة بتيسير نقدي حاد) إلى خلق بيئة تزدهر فيها الأصول غير المُدرة للعائد مثل الذهب، ويظل هذا الارتباط العكسي بين الذهب وقوة الدولار عاملًا حاسمًا يدفع سعر المعدن النفيس إلى ما يتجاوز عتبة 3500 دولار.
5 .مخاوف التضخم ومخاطر الركود التضخمي
استمرت الضغوط التضخمية حتى عام 2025، حيث أظهرت البيانات الاقتصادية الأمريكية علامات مقلقة على الركود التضخمي، على سبيل المثال: تباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى 2.3% سنويًا في الربع الرابع من عام 2024، بينما ظل التضخم ثابتًا، مما خلق بيئة مثالية للاستثمار في الذهب، وقد أدت المخاوف بشأن الاستدامة المالية مع تجاوز الدين الوطني 36 تريليون دولار، إلى مزيد من تآكل الثقة في الأصول المالية التقليدية، وسلطت الضوء على الدور الخالد للذهب كأداة تحوط من التضخم.
6 .تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة وأدوات الاستثمار
شهدت صناديق الاستثمار المتداولة المدعومة بالذهب تدفقات قوية، حيث أُضيفت 9.4 مليار دولار في فبراير 2025 وحده، وهو ما يمثل أقوى مكسب شهري منذ مارس 2022، وبالمثل، سجلت صناديق الاستثمار المتداولة الصينية للذهب تدفقات قياسية مما يعكس حماسًا واسع النطاق من المستثمرين في الأسواق العالمية، وقد اجتذب تعميم الاستثمار في الذهب عبر المنصات الرقمية مستثمرين شبابًا ومشاركين من الأفراد، مما أدى إلى زيادة الطلب الذي لم تتوقعه نماذج السوق التقليدية.
كيف يختلف هذا الارتفاع في أسعار الذهب عن سابقاته؟
– تحول جوهري في السوق
يُسلط أحد الخبراء الضوء على “إعادة تقييم هيكلية” في أسواق الذهب، حيث خصص المستثمرون المؤسسيون ما بين 5% و7% من محافظهم الاستثمارية للسبائك بزيادة ثلاثة أضعاف عن ذروة عام 2011، وعلى عكس الارتفاعات السابقة التي غذتها مضاربات التجزئة، فإن هذا الارتفاع مدعوم بصناديق التقاعد وكيانات الثروة السيادية التي تسعى إلى حماية طويلة الأجل من التضخم.
إن ما نشهده حاليًا يختلف اختلافًا جوهريًا عن أسواق الذهب الصاعدة في عامي 2011 و1980، كانت تلك الأسواق مدفوعةً بشكل رئيسي بقطاع التجزئة وحركة الزخم، أما اليوم، فنشهد تخصيصًا ممنهجًا من صناديق التقاعد والمكاتب العائلية ومستثمرون بآفاق استثمارية تمتد لعقود، ينظرون إلى الذهب كضمان لمحافظهم الاستثمارية بدلًا من كونه تداولًا تكتيكيًا.
يتجلى هذا التحول الهيكلي في فترات احتفاظ أطول باستثمارات الذهب، حيث يبلغ متوسط الاحتفاظ بمركز صناديق الاستثمار المتداولة الآن 37 شهرًا مقارنة بـ 8 أشهر فقط خلال موجة ارتفاع عام 2011.
– مقاييس أسعار قياسية
اخترق ارتفاع الذهب في عام 2025 مستويات مقاومة متعددة، محققًا مكاسب بلغت 30% منذ بداية العام، متجاوزًا عائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 البالغ 8%، وما يلفت الانتباه بشكل خاص هو سلوك سعر الذهب بالعملات غير الدولار الأمريكي، فعند قياسه بالين الياباني يصل الذهب إلى مستويات قياسية قبل نحو 18 شهرًا من اختراقه المقوم بالدولار، تؤكد هذه القوة المحايدة للعملات الطابع العالمي للارتفاع الحالي، على عكس أسواق الصعود السابقة التي كانت في المقام الأول عمليات تخفيض قيمة الدولار.
كان أداء المعدن الأصفر خلال أحداث ضغوط السوق مثيرًا للإعجاب بشكل خاص، حيث ارتفع الذهب خلال 87% من الأيام التي انخفض فيها مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأكثر من 1%، وقد تعزز هذا الارتباط السلبي مع تزايد المخاطر النظامية، مما عزز دور الذهب كضمان للمحفظة الاستثمارية.
أداء الذهب مقابل فئات الأصول الأخرى
مقارنة الذهب بالأسهم
تفوق أداء الذهب على جميع مؤشرات الأسهم الرئيسية في عام 2025، حيث بلغ العائد المعدل للمخاطر 1.8 مقابل 0.9 لمؤشر ناسداك المركب، وخلال تصحيح الأسهم في فبراير (حيث انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 6%)، ارتفع الذهب بنسبة 4%، مما عزز مزاياه في التنويع، ويُظهر التحليل التاريخي أن الارتباط السلبي بين الذهب والأسهم يزداد حدة خلال دورات تشديد الاحتياطي الفيدرالي مما يجعله عامل استقرار أساسي للمحفظة.
ومن الجدير بالذكر بشكل خاص تفوق أداء الذهب على أسهم النمو خلال فترات التقلبات الشديدة، فقد كان أداء مجموعة FAANG (فيسبوك/ميتا، آبل، أمازون، نتفليكس، جوجل/ألفابت) أقل من أداء الذهب بنسبة 7.8% خلال فترات انخفاض السوق التي تجاوزت 5% منذ عام 2023، مما يشكل تحديًا لممارسات بناء المحافظ الاستثمارية التقليدية.
عند مقارنته بالأسهم العالمية، تتضح قوة الذهب النسبية بشكل أكبر، فقد تفوق المعدن الأصفر على مؤشر MSCI العالمي بنسبة 14% منذ بداية العام، محققًا أداءً قويًا بشكل خاص مقابل مؤشرات الأسواق الأوروبية والناشئة التي عانت من رياح معاكسة هيكلية.
الذهب مقابل الملاذات الآمنة البديلة
في حين تذبذبت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات بين 3.8% و4.2%، فإن العائد السنوي للذهب البالغ 30% يفوق عائد السندات البالغ 2.3%، وشهدت العملات المشفرة التي كانت تُعرف باسم “الذهب الرقمي” تباينًا حادًا، حيث بلغ تقلب بيتكوين ثلاثة أضعاف تقلب الذهب.
كان التباين في الأداء بين الذهب والملاذات الآمنة التقليدية للدخل الثابت ملحوظًا بشكل خاص خلال هذه الدورة، وذلك مع وصول مستويات الديون السيادية إلى مستويات تاريخية عالميًا، استفاد الذهب من المخاوف بشأن استدامة الديون طويلة الأجل.
انخفض ارتباط الذهب بعملة البيتكوين الذي بلغ 0.84 في عام 2021 إلى 0.32، مما يشير إلى انفصال هذه الأصول المرتبطة سابقًا، ينظر المستثمرون المؤسسيون بشكل متزايد إلى الذهب المادي باعتباره التحوط الأمثل من المخاطر النظامية نظرًا لخلوه من مخاطر الطرف المقابل وسجله الحافل الذي يمتد لعدة قرون.
توقعات الأسعار المستقبلية
عوامل السيناريوهات الصاعدة
وفقًا لتوقعات مؤسسات مالية مثل ANZ وغولدمان ساكس، قد تدفع عدة عوامل الذهب نحو مستوى يتراوح بين 3600 و 4500 دولار بحلول نهاية العام، ومن المرجح أن يُسرّع المزيد من التصعيد الجيوسياسي لا سيما فيما يتعلق بالعلاقات الأمريكية الصينية أو التوترات في الشرق الأوسط من صعود الذهب، بالإضافة إلى ذلك، قد يُؤدي استمرار عمليات شراء البنوك المركزية وتدهور الأوضاع الاقتصادية إلى دورة ذاتية التعزيز من ارتفاع الأسعار وزيادة الطلب.
تقييم مخاطر الهبوط
على الرغم من الاتجاه الصعودي القوي، قد تُؤدي بعض العوامل إلى تصحيحات في الأسعار على المدى القريب، على سبيل المثال، قد يُقلل التهدئة الجيوسياسية من علاوة الذهب كملاذ آمن بمقدار 50 -80 دولار للأونصة، كما أن ارتفاع الدولار مدفوعًا بتحول متشدد من جانب الاحتياطي الفيدرالي أو تحسن البيانات الاقتصادية الأمريكية، من شأنه أن يدفع أسعار الذهب نحو الانخفاض، كما أن التصحيحات الفنية وجني الأرباح بعد هذا الارتفاع الكبير قد يُؤديان إلى انتكاسات مؤقتة على الرغم من التوقعات القوية على المدى الطويل.
تعليقات